FCF projeksiyonu nedir?

Gelecek serbest nakit akışının satış, marj, capex ve NWC sürücüleriyle yıllara yayılmış tahminidir.

FCFF formülü nedir?

FCFF = NOPAT + D&A − capex − ΔNWC.

Hangi yıl taban alınır?

Tablonun en sağ kolonu (son yıl); sol kolonlar trend only.

Capex nasıl projekte edilir?

Bakım + büyüme ayrımı; capex/ciro oranı sektör normu ile kıyaslanır.

Büyüme döneminde nakit emicidir; FCFF’yi doğrudan düşürür.

Tek seferlik kalemler ne olur?

Normalize tabandan ayıklanır; tekrarlatılmaz.

FCFE ne zaman kullanılır?

Borç yapısı stabil ve Ke ile iskonto eşleşmesi netse; KOBİ’de FCFF tercih edilir.

Stres senaryosu şart mı?

Evet; marj ve büyüme stresi müzakere bandı için gereklidir.

Bu rehber yatırım tavsiyesi midir?

Hayır; bilgilendirme amaçlıdır.

Öne çıkan · Şirket Değerleme · DCF Yöntemi

FCF Projeksiyonu: Capex, NWC ve Sürdürülebilir Nakit

FCF projeksiyonu, gelecekteki serbest nakit akışını (FCFF veya FCFE) satış, marj, yatırım ve işletme sermayesi sürücüleriyle yıllara yayar. DCF’nin hammaddesidir; son yıl gerçekleşen veri kilitlenmeden projeksiyon spekülasyona dönüşür ve tüm PV hesabı çöker.

YAZAN: BARIŞ BAĞIRLAR · GÖZDEN GEÇİRME: 2026-07-28 · 26 dk okuma

Önemli çıkarımlar

✓FCFF = NOPAT + D&A − capex − ΔNWC; her bileşen ayrı satırda gerekçelenmeli.
✓Projeksiyon tabanı tablonun en sağ kolonu (son yıl); sol kolonlar trend only.
✓Satış büyümesi, brüt marj, SG&A oranı ve capex/satis ayrı sürücülerdir.
✓ΔNWC = Δstok + Δalacak − Δborç; büyüme döneminde nakit emici olabilir.
✓Tek seferlik gelir/gider ayıklanmadan tekrarlatma FCFF’yi şişirir.
✓Beş yıllık açık ufuk KOBİ standardı; her yılın sürücüsü yazılı olmalı.
✓Projeksiyon /hesaplamalar/indirgenmis-nakit-akimlari-dcf-sirket-degerleme-hesaplama motorunda canlı test edilebilir.
✓Bilgilendirme amaçlıdır; SPK ekspertiz veya yatırım tavsiyesi değildir.

Ücretsiz uygula: Aynı metodolojiyi canlı araçta 3 dakikada çalıştırın.

İNA / DCF Motoru Ücretsiz değerleme →

FCF projeksiyonunun DCF içindeki konumu

Serbest nakit akışı projeksiyonu, DCF modelinin hammaddesidir. WACC ve terminal değer ne kadar doğru olursa olsun, FCFF serisi hatalıysa firma değeri anlamsızdır. Projeksiyon, gelecekteki operasyonel performansın nakit dilinde yıllara yayılmış ifadesidir.

KOBİ değerlemesinde projeksiyon genellikle beş yıllık açık ufukla sınırlıdır; sonrası terminal değere bırakılır. Beş yıl, yatırım geri dönüşü ve pazar dinamiklerini modellemek için pratik denge noktasıdır.

Bankacı perspektifinden FCFF projeksiyonu, kredi geri ödeme kapasitesinin (CFADS) kurumsal karşılığıdır. CFO masasında ise bütçe ve stratejik planın değerleme dilidir.

FCFF köprüsü: NOPAT’tan nakite

FCFF (Free Cash Flow to Firm) standart köprü: FCFF = NOPAT + Amortisman − Yatırım Harcaması (capex) − İşletme Sermayesi Artışı (ΔNWC). NOPAT vergi sonrası faaliyet kârıdır; faiz gideri henüz düşülmemiştir çünkü FCFF tüm sermaye sahiplerine aittir.

Amortisman nakit çıkışı değildir; NOPAT’a geri eklenir. Capex ise gerçek nakit çıkışıdır: bakım capex (mevcut kapasite) + büyüme capex (yeni kapasite). D&A’yı capex yerine kullanmak yatırım ihtiyacını gizler.

ΔNWC = (Stok artışı) + (Alacak artışı) − (Ticari borç artışı). Büyüme döneminde NWC genellikle nakit emicidir; bu etki FCFF’yi düşürür ve değerlemeyi doğrudan etkiler.

Son yıl kolonu: projeksiyon tabanı disiplini

degerlet motor kuralı: tüm hesaplama girdileri tablonun en sağ kolonundan (son yıl) okunur. Sol iki kolon (yil_minus_2, yil_minus_1) yalnızca görsel trend amaçlıdır ve modele girmez. Projeksiyon tabanı son yıl gerçekleşen normalize finansallardan türetilir.

Trend kolonundan ortalama büyüme alıp son yıla uygulamak tabanı kaydırır. Özellikle COVID veya kur şoku dönemlerinde trend yanıltıcı olabilir; normalizasyon şarttır.

Üç dönemli tabloda en sağ kolon “2025” veya son kapanmış yıl olabilir; hangi yılın kilitlendiği raporda açıkça belirtilmelidir.

Satış ve marj sürücüleri

Ciro projeksiyonu en üst sürücüdür. Tarihsel büyüme ortalaması başlangıç noktası olabilir ancak pazar doygunluğu, kapasite tavanı ve rekabet dinamikleri gerekçelenmelidir. Y1–Y5 büyüme eğrisi genellikle azalan (fade) yapıdadır.

Brüt marj maliyet yapısına bağlıdır: hammadde, enerji, işçilik, kur etkisi. Türkiye KOBİ’sinde 2026 ortamında enflasyon ve kur birlikte marj baskısı yaratır; nominal ciro artışı reel marj düşüşüne yol açabilir.

FAVÖK marjı SG&A disiplini ve operasyonel kaldıraçla şekillenir. Ölçek ekonomisi (ciro artarken SG&A oranı düşer) SaaS ve dağıtım modellerinde görülür; imalatta kapasite kullanımına bağlıdır.

Capex ve yatırım döngüsü

Capex iki bileşene ayrılmalıdır: bakım capex (mevcut varlıkların operasyonel kalması) ve büyüme capex (yeni kapasite veya teknoloji). Bakım capex genellikle D&A’ya yakındır; büyüme capex stratejik planla gerekçelenir.

Capex/ciro oranı sektör normlarıyla kıyaslanmalıdır. Makine yoğun imalatta %8–15, hafif hizmet sektöründe %2–5 tipik aralıklardır. Yatırım patlaması yılı FCFF’yi geçici düşürür; tekrarlatılmamalıdır.

Leasing yatırımları capex tanımına dahil edilmeli mi sorusu raporda cevaplanmalıdır. Tutarlılık DCF ve çarpan tarafında aynı olmalıdır.

İşletme sermayesi ve DSO/DIO/DPO

İşletme sermayesi projeksiyonu DSO (alacak gün), DIO (stok gün) ve DPO (borç gün) sürücüleriyle yapılır. CCC (Cash Conversion Cycle) = DSO + DIO − DPO. CCC > 120 gün operasyonel stres sinyalidir.

Büyüme döneminde alacak ve stok artışı ΔNWC yaratır ve FCFF’yi düşürür. “NWC sabit kalır” varsayımı büyüyen KOBİ’de nakit fazlası yanılsaması üretir.

Türkiye’de uzayan alacak vadeleri (DSO ≥ 120) KOBİ’de yaygındır. Normalizasyon ve tahsilat iyileştirme planı projeksiyona yansıtılmalı veya stres senaryosunda kötüleştirilmelidir.

Normalize finansallar ve tek seferlik kalemler

Projeksiyon tabanı “normal” işletme performansı olmalıdır. Tek seferlik satış kârı, dava tazminatı, kur farkı geliri, devlet teşviki veya COVID dönemi olağandışı giderler ayıklanmadan tekrarlatılırsa FCFF şişer.

Sahip maaşı, ilişkili taraf kira ve piyasa dışı hizmet alımları KOBİ’de sık görülür. Piyasa emsaline çekilmeden projeksiyon operasyonel gerçekliği yansıtmaz.

Normalizasyon listesi satır satır yazılmalı; her kalemin tutarı, yönü (ekle/çıkar) ve gerekçesi görünür olmalıdır. Alıcı due diligence’ında bu liste ilk incelenen belgedir.

Türkiye makro rejimi: enflasyon, kur ve faiz

2026 ortamında TL nominal projeksiyon ile reel iskonto karıştırılmamalıdır. Ciro büyümesi nominal mi reel mi sorusu her satırda tutarlı olmalıdır. Kur projeksiyonu ihracat/ithalat dengesine göre firma-spesifik olmalıdır.

Enflasyon muhasebesi (TMS 29) uygulanmış finansallarda nominal ve reel ayrımı ek karmaşıklık yaratır. Projeksiyon tabanı hangi rejimde kilitlendiği belirtilmelidir.

Faiz gideri FCFF’de yer almaz (NOPAT seviyesinde faiz öncesi); ancak borç servisi FCFE ve kredi analizinde ayrı modellenir.

FCFE alternatifi ve iskonto eşleşmesi

FCFE (Free Cash Flow to Equity) = FCFF − Faiz×(1−t) − Net borç ödemesi + Yeni borç. FCFE yalnızca özkaynak maliyeti (Ke) ile iskonto edilir; WACC ile iskonto yasaktır.

Borç/özkaynak oranı stabil değilse FCFE projeksiyonu ek varsayım yükü getirir (her yıl borçlanma/geri ödeme planı). Bu nedenle KOBİ’de FCFF+WACC yaklaşımı daha yaygındır.

İskonto eşleşmesi hatası sessizce yanlış equity üretir; /rehber/dcf-yaygin-hatalar listesinde birinci sırada yer alır.

Projeksiyondan DCF’ye geçiş

FCFF serisi tamamlandığında WACC ile indirgeme uygulanır: PV = Σ FCFF_t / (1+WACC)^t. Terminal değer eklenir; EV elde edilir. Net borç düşülerek equity bulunur.

degerlet İNA/DCF motoru (/hesaplamalar/indirgenmis-nakit-akimlari-dcf-sirket-degerleme-hesaplama) FCFF serisini canlı iskontolar; sürücü değişiminde equity bandı anında güncellenir.

Projeksiyon tablosu rapor paketinin çekirdeğidir; WACC köprüsü ve terminal sayfasından önce gelmelidir.

Senaryo ve stres testi

Tek baz senaryo yeterli değildir. Marj −2 puan, büyüme −3 puan ve capex +2 puan stresleri ayrı FCFF serileri üretir. Müzakere bandı bu senaryoların equity aralığından türetilir.

Kur şoku stresi: ihracatçıda gelir artışı, ithal girdide maliyet şoku. Aynı şoku hem ciro hem WACC’a çift yazmak tutarsızlık üretir.

/ucretsiz-sirket-degerleme akışında senaryo bandı üretilebilir; bilgilendirme amaçlıdır.

YMYL sınırı ve rapor standardı

FCF projeksiyon rehberi bilgilendirme amaçlıdır; alım-satım tavsiyesi veya SPK ekspertiz raporu yerine geçmez. Resmi süreçte projeksiyon varsayımları bağımsız uzman tarafından test edilmelidir.

Savunulabilir projeksiyon raporu: sürücü listesi, yıllık FCFF tablosu, normalizasyon listesi, ΔNWC detayı, senaryo bandı ve çarpan çaprazı içermelidir.

2026 Türkiye KOBİ ortamında disiplinli FCF projeksiyonu, DCF’nin en savunulabilir ve en tartışmalı bölgesidir. Son yıl kolonu kuralı ve normalizasyon olmadan projeksiyon spekülasyondur.

Bakım capex ve vergi nakdi · fcf-projeksiyon

Bakım capex’i sıfırlamak FCF’yi şişirir. (fcf-projeksiyon #13.1)

NOPAT tahakkuk, nakit vergi gecikmesi köprüde düzeltilir. (fcf-projeksiyon #13.2)

ΔNWC büyümede FCF’yi yer; CCC izleyin. (fcf-projeksiyon #13.3)

Tabloyu DCF’ye bağlamadan önce tutarlılık kontrolü yapın. (fcf-projeksiyon #13.4)

fcf-projeksiyon enterprise derinleştirme 14

fcf-projeksiyon karar dosyasında kaynak-tarih-tanım yazılmadan rakam konuşmak spekülasyondur. Son yıl kolonu ve para birimi rejimi omurgadır.

fcf-projeksiyon için 2026 Türkiye ortamında çıktı tek nokta değil; bant ve hassasiyet zorunludur. Sapma %25+ ise varsayımı düzeltin.

fcf-projeksiyon: banka CFADS/DSCR, yatırımcı dilüsyon-büyüme, alıcı QoE dilini aynı rakama farklı bağlar; masa amacını ilk satırda yazın.

fcf-projeksiyon yeniden üretim yolu hesaplayıcı + /kaynaklar/turkiye-kobi-carpan-endeksi + /ucretsiz-sirket-degerleme üçlüsüdür. YMYL bilgilendirme; SPK ekspertiz değil. Damga 2026-07-27.

fcf-projeksiyon enterprise derinleştirme 15