DCF Formülü: FCFF, FCFE ve Adım Adım İskonto

DCF formülünün yapı taşları

İndirgenmiş nakit akışı formülü iki ana bileşenden oluşur: açık dönem nakit akışlarının bugünkü değeri (PV) ve terminal değerin bugünkü değeri. Klasik ifade: EV = Σ_t [FCFF_t / (1+WACC)^t] + TV / (1+WACC)^n. Burada EV firma değeri, FCFF_t t. yıl serbest nakit akışı, WACC iskonto oranı, TV terminal değer, n açık projeksiyon yılı sayısıdır; her sembol ayrı varsayım dosyası gerektirir.

Formül kısa görünür ancak her sembolün arkasında varsayım zinciri vardır. FCFF projeksiyonu, WACC bileşenleri, terminal büyüme ve net borç tanımı ayrı ayrı gerekçelenmeden formül yalnızca Excel süslemesidir.

Özkaynak değeri formülü: Equity = EV − Net Borç (+/− düzeltmeler). Net borç = Finansal borçlar + Leasing − Nakit ve nakit benzerleri. Bu köprü DCF ile çarpan analizinde aynı tanımla uygulanmalıdır.

Açık dönem indirgeme: PV hesabı

Açık dönem genellikle beş yıldır. Her yılın FCFF’si aynı WACC ile farklı üslere indirgenir: PV_1 = FCFF_1/(1+WACC)^1, PV_2 = FCFF_2/(1+WACC)^2, … Toplam açık dönem PV = Σ PV_t.

FCFF serisi /rehber/fcf-projeksiyon rehberindeki sürücülerden türetilir. Son yıl kolonu kuralı: projeksiyon tabanı tablonun en sağ kolonundan alınır; sol kolonlar trend only.

Açık dönem PV genellikle EV’nin %30–50’sini oluşturur; geri kalan terminalden gelir. Bu oran WACC ve g varsayımlarına duyarlıdır.

Terminal değer formülü ve indirgeme

Gordon terminal: TV = FCFF_n × (1+g) / (WACC − g). g < WACC zorunludur. Terminal PV = TV / (1+WACC)^n. Alternatif: TV = Normalize FAVÖK × exit multiple; aynı indirgeme uygulanır.

Gordon ve exit aynı modele toplanmaz. Çift sayım en yaygın formül hatasıdır. Yöntem seçimi rapor başında belirtilmelidir: /rehber/terminal-value.

TV/EV oranı %85’i aşıyorsa formül çıktısı şüpheli demektir; varsayım revizyonu gerekir.

İskonto oranı eşleşmesi: WACC ve Ke

FCFF tüm sermaye sahiplerine ait nakit akışıdır; iskonto oranı WACC olmalıdır. FCFE yalnızca özkaynak sahiplerine aittir; iskonto oranı Ke (özkaynak maliyeti) olmalıdır. Eşleşme ihlali formülü matematiksel olarak geçersiz kılar.

WACC = (E/V)×Ke + (D/V)×Kd×(1−t). Ayrıntı: /rehber/wacc-hesaplama ve /hesaplayicilar/wacc-hesaplama. Ke CAPM ile: rf + β×ERP.

KOBİ’de FCFF+WACC yaklaşımı standarttır; borç yapısı değişimleri equity köprüsünde yönetilir.

Net borç köprüsü ve equity formülü

EV borçlu firmanın tüm operasyonel değeridir; hissedar perspektifi equity ister. Equity = EV − Net Borç. Net borç tanımı tutarlı olmalı: finansal borç + leasing − nakit.

Azınlık payı, opsiyon dilution, ertelenmiş vergi ve operasyonel olmayan varlıklar ayrı satırlarda işlenir. “Tek hücrede gizleme” müzakere güvenini yok eder.

Peer çarpan analizinde aynı net borç tanımı kullanılmazsa DCF equity ile EV/EBITDA equity arasında yapay sapma oluşur.

Formül varyantları: FCFE yaklaşımı

Alternatif formül: Equity = Σ_t [FCFE_t / (1+Ke)^t] + TV_equity / (1+Ke)^n. FCFE = FCFF − Faiz×(1−t) − Net borç ödemesi + Yeni borç. Bu yaklaşımda terminal değer de equity bazlıdır.

FCFE yaklaşımı borç planı varsayımı gerektirir; stabil olmayan kaldıraçta karmaşıklaşır. KOBİ’de FCFF+EV köprüsü daha pratiktir.

İki yaklaşım doğru uygulandığında aynı equity’ye yakınsamalıdır; fark büyükse eşleşme veya borç planı hatası vardır.

Türkiye KOBİ formül uygulaması

2026 ortamında nominal TL FCFF ve nominal WACC birlikte kullanılmalıdır. Reel iskonto ile nominal nakit karışımı PV’yi sistematik bozar. Enflasyon ve kur rejimi formül girdilerinde tutarlı olmalıdır.

Vergi oranı formülde NOPAT ve Kd×(1−t) bileşenlerinde yer alır. Efektif vergi oranı nominal %20’den farklı olabilir; her iki yerde aynı t kullanılmalıdır.

Son yıl kolonu kuralı formülün tüm girdileri için geçerlidir: FCFF tabanı, borç bakiyesi, WACC ağırlıkları.

Hassasiyet formülü: WACC ve g etkisi

Equity formülü WACC ve g’ye doğrusal olmayan duyarlılık gösterir. WACC +1 puan equity’yi aşağı çeker; g +0,5 puan yukarı (WACC > g koşulunda). İki boyutlu matris müzakere bandı üretir.

Terminal formülünde WACC−g paydası küçük değişimlere büyük TV farkı yaratır. Hassasiyet tablosu formül çıktısının ayrılmaz parçasıdır.

Tek hücre equity yerine [Equity_min, Equity_max] bandı sunulmalıdır.

Formül hataları ve kırmızı kapılar

g ≥ WACC: terminal formülü patlar. FCFF’yi Ke ile iskonto: sessiz hata. Net borç unutma: equity şişer. Gordon + exit toplama: çift sayım. Nominal/reel karışımı: PV anomalisi.

Tam hata listesi: /rehber/dcf-yaygin-hatalar. Formül düzeyinde hatalar modeli anında diskalifiye eder.

Müzakere öncesi formül checklist: eşleşme, g<WACC, net borç, TV/EV, hassasiyet.

Çarpan formülü ile çapraz doğrulama

EV/EBITDA çarpan formülü: Equity = (FAVÖK × Multiple) − Net Borç. DCF equity ile kıyaslandığında sapma %25’i aşıyorsa varsayım veya peer sorunu teşhis edilmelidir.

Çarpan endeksi mid bandı (/kaynaklar/turkiye-kobi-carpan-endeksi) formül equity çıktısıyla çaprazlandığında uzlaşı aralığı oluşur.

Ücretsiz değerleme akışı (/ucretsiz-sirket-degerleme) DCF ve çarpan formüllerini aynı oturumda birleştirebilir.

Canlı formül uygulaması: degerlet motoru

Canlı DCF motoru EV = Σ PV + PV(TV) formülünü şeffaf uygular; WACC, g ve FCFF sürücüleri değiştikçe equity bandı anında yenilenir (/hesaplamalar/indirgenmis-nakit-akimlari-dcf-sirket-degerleme-hesaplama).

Motor son yıl kolonu kuralına uyar. Formül şeffaflığı kapalı danışmanlık raporunun aksine savunulabilirlik sağlar.

Canlı araç bilgilendirme amaçlıdır; resmi ekspertiz yerine geçmez.

YMYL sınırı ve formül rapor standardı

DCF formül rehberi YMYL sınırında bilgilendirme sunar; yatırım tavsiyesi veya SPK ekspertiz değildir. Çıktı “X milyon” değil “varsayımlar altında Y–Z bandı” diliyle raporlanmalıdır.

Savunulabilir formül raporu: FCFF tablosu, PV tablosu, terminal hesabı, EV toplamı, net borç köprüsü, equity, hassasiyet matrisi, çarpan çaprazı içermelidir.

2026 Türkiye KOBİ ortamında DCF formülü basit görünür; kalite tamamen varsayım ve eşleşme disiplinindedir. Formül satırlarını gizleyen raporlar müzakere masasında ilk reddedilen dosyalardır.

Formül denetim dörtlüsü · dcf-formul

İskonto üssü, TV dili, net borç tanımı, g<WACC — biri kırmızıysa yayınlama. (dcf-formul #13.1)

Mid-year convention tüm yıllarda tutarlı olmalı. (dcf-formul #13.2)

Non-operating ekleme/çift sayım listesini net borçla aynı sayfada tutun. (dcf-formul #13.3)

Canlı İNA motorunda yeniden üretin. (dcf-formul #13.4)

dcf-formul enterprise derinleştirme 14

dcf-formul karar dosyasında kaynak-tarih-tanım yazılmadan rakam konuşmak spekülasyondur. Son yıl kolonu ve para birimi rejimi omurgadır.

dcf-formul için 2026 Türkiye ortamında çıktı tek nokta değil; bant ve hassasiyet zorunludur. Sapma %25+ ise varsayımı düzeltin.

dcf-formul: banka CFADS/DSCR, yatırımcı dilüsyon-büyüme, alıcı QoE dilini aynı rakama farklı bağlar; masa amacını ilk satırda yazın.

dcf-formul yeniden üretim yolu hesaplayıcı + /kaynaklar/turkiye-kobi-carpan-endeksi + /ucretsiz-sirket-degerleme üçlüsüdür. YMYL bilgilendirme; SPK ekspertiz değil. Damga 2026-07-27.

dcf-formul enterprise derinleştirme 15

dcf-formul karar dosyasında kaynak-tarih-tanım yazılmadan rakam konuşmak spekülasyondur. Son yıl kolonu ve para birimi rejimi omurgadır.

dcf-formul için 2026 Türkiye ortamında çıktı tek nokta değil; bant ve hassasiyet zorunludur. Sapma %25+ ise varsayımı düzeltin.

dcf-formul: banka CFADS/DSCR, yatırımcı dilüsyon-büyüme, alıcı QoE dilini aynı rakama farklı bağlar; masa amacını ilk satırda yazın.

dcf-formul yeniden üretim yolu hesaplayıcı + /kaynaklar/turkiye-kobi-carpan-endeksi + /ucretsiz-sirket-degerleme üçlüsüdür. YMYL bilgilendirme; SPK ekspertiz değil. Damga 2026-07-27.

dcf-formul enterprise derinleştirme 16

dcf-formul karar dosyasında kaynak-tarih-tanım yazılmadan rakam konuşmak spekülasyondur. Son yıl kolonu ve para birimi rejimi omurgadır.

dcf-formul için 2026 Türkiye ortamında çıktı tek nokta değil; bant ve hassasiyet zorunludur. Sapma %25+ ise varsayımı düzeltin.

dcf-formul: banka CFADS/DSCR, yatırımcı dilüsyon-büyüme, alıcı QoE dilini aynı rakama farklı bağlar; masa amacını ilk satırda yazın.

dcf-formul yeniden üretim yolu hesaplayıcı + /kaynaklar/turkiye-kobi-carpan-endeksi + /ucretsiz-sirket-degerleme üçlüsüdür. YMYL bilgilendirme; SPK ekspertiz değil. Damga 2026-07-27.